来源：雪球
血制品年背景:血制品上一轮量价紧张的景气是年，-年行业高库存和两票制冲击下，行业下行周期，今年受疫情影响，血浆端的紧缺有望传导到血制品成品端，从而出现涨价潮。
最近已经有部分企业白蛋白开始小幅提价，本文将从血制品简介开始，分析我国和全球血制品发展趋势，以及重点上市公司特点。
A股血制品上市公司：$天坛生物(SH)$、华兰生物、博雅生物、$双林生物(SZ)$、上海莱士、$卫光生物(SZ)$。
一、血制品简介
血液制品是指各种人血浆蛋白制品，包括人血白蛋白、人胎盘血白蛋白、静脉注射用人免疫球蛋白、肌注人免疫球蛋白、组织胺人免疫球蛋白、特异性免疫球蛋白、乙型肝炎、狂犬病、破伤风免疫球蛋白、人凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原、抗人淋巴细胞免疫球蛋白等。血液制品的原料是血浆。
人血浆中有92%-93%是水，仅有7%-8%是蛋白质，血液制品就是从这部分蛋白质分离提纯制成的。在血液制品的成本构成中，血浆成本占比最大，约55%—60%。
血液制品发展至今，已列入年版“中国生物制品规程”的制品有静脉注射用人免疫球蛋白（俗称静丙）、特异性免疫球蛋白、组织胺人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅷ、人凝血酶原复合物、肌注人免疫球蛋白、抗人淋巴细胞免疫球蛋白、狂犬病人血白蛋白、破伤风免疫球蛋白、人纤维蛋白原、乙型肝炎、人胎盘血白蛋白。正在进行临床研究的制品有冻干人凝血酶、抗凝血酶－Ⅲ、外用冻干人纤维蛋白粘合剂等等。
下面主要介绍最常用的几种血制品临床应用：
人血白蛋白：
(1)失血创伤、烧伤引起的休克。(2)脑水肿及损伤引起的烦压升高。(3)肝硬化及肾病引起的水肿或腹水。(4)低蛋白血症的防治。(5)新生儿高胆红素血症。(6)用于心肺分流术、烧伤的辅助治疗、血液透析的辅助治疗和成人呼吸窘迫综合征。
年6月：近期已有厂家率先上调了人血白蛋白的出厂价格，5g/瓶规格的价格已从原来的约元元/瓶涨至目前的元/瓶。
静丙：
（1）原发性免疫球蛋白缺乏症，如X联锁低免疫球蛋白血症，常见变异性免疫缺陷病，免疫球蛋白G亚型缺陷病等。
（2）继发性免疫球蛋白缺陷病，如重症感染，新生儿败血症等。
（3）自身免疫性疾病，如原发性血小板减少性紫癜病。
使用时有较好的大剂量静脉注射耐受性，加之在生产工艺中增加了病毒灭活步骤提高了安全性，临床适应症不断增多。
纤维蛋白原：用于先天性低纤维蛋白原血症、原发性和继发性纤溶引起的低纤缩蛋白原血症。
备注：白蛋白批签发占了血制品的60%左右，其中又有2/3是进口（这是血制品唯一许可进口的，血制品进口管制严格，主要是担心传染病），一般情况白蛋白可以从国外进口更低价格产品，因而提价空间有限，但是这次白蛋白也涨了；凝血因子VIII主要由医保支付因而提价空间较小；静丙使用量大涉及人群广；纤原属于一次性用药且药占比小，主要由患者自付，提价空间大。
、国内外血制品对比分析
①美国是全球血制品的重头，血制品寡头垄断明显，美国和全球血制品巨头的发展历程均值得我国参考。
②通过对比分析，我国血制品和国际血制品在发展阶段、产品结构、产品种类、血浆来源、产品价格等方面都有较大差别，这其中有的会趋同，有的会维持中国特色。
1.发展阶段的异同
美国：
①-年是国际血制品发展极为缓慢的阶段，年复合增速约4%，这一阶段发展缓慢的原因是：重组产品的面世对血源产品造成一定冲击，价格下跌；90年代末对血制品企业的整顿造成短期供不应求，刺激企业纷纷复产扩产，血制品价格大幅下跌，市场相对萎缩。
②-年是全球血制品高速发展期，这期间全球血制品市场规模达到了15%以上的复合增长率，主要原因：FDA出手，对血制品企业进行整合，关停25%浆站，降低产能，价格上升；新的适应症和产品不断推出，使得血液制品的使用范围更加广泛。
③年之后，市场接近饱和，规模平稳发展，增速5%左右。
相比于美国的血制品发展阶段，我国血制品发展在步伐上落后了一个级别，目前正处于美国曾经经历的第二阶段——高速发展期。
第一阶段：90年代—年，这段时间血浆需求量较大，全国刮起“血浆经济”之风，后果是安全事故频发，多地层发生献血卖血感染艾滋病事故，此后国家出手整顿，年我国血制品采浆量吨（大概相当于年水平），年直接遭到腰斩，采浆量吨。
第二阶段：年—年，年之后，血制品发展可以总结为匍匐前进，采浆量和浆站数都维持曲折前进趋势，二者年增速极为缓慢，跟巨大需求严重不匹配。期间还发生过年的贵州浆站关停事件，华兰生物在此事件中从行业老大哥位置摔下来，直接促成了后来莱士的上位。
第三阶段，年—未来五年，年6月，国家放开了血制品最高零售价，这也是迫于市场供需不均衡，血制品呈现较为明显的量价齐升阶段，这一阶段类似美国血制品发展的—年。
总结：我国血制品发展比国外慢半拍，目前正处于高速发展期，未来几年都大有可为。
2.产品结构的异同
国际血制品主要以免疫球蛋白（36%）和凝血因子（42%）为主，白蛋白的比例很低（11%），而我国以白蛋白为主要品种（58%），免疫球蛋白占比38%，凝血因子市场微乎其微（2%）。
白蛋白能快速给人体补充大量蛋白质营养，显著改善低蛋白血症，主要适用于危重病人及手术外科病人。但在我国很多人的朴素想法就是通过人血白蛋白提高机体免疫能力，恶化了我国血制品中白蛋白比例过重的趋势。同时白蛋白的生产技术最为简单，几乎每一个企业都能生产，这也是我国白蛋白比例偏高的原因。
重组凝血因子：重组产品具有更高的安全性，产能不受限，是未来发展趋势，对比欧美也可以看出，我国未来血制品发展潜力较大的是凝血因子（凝血因子总共12种，其中凝血VII、VIII、IX因子较为普遍，我们常说的8因子即凝血VIII因子，国内主要是华兰生物）。
面临问题：国内低门槛的白蛋白比例过高，高技术难度的凝血因子占比明显不足。
3.产品种类丰富程度不同
目前全球血制品龙头企业能够生产30种产品，而我国龙头企业上海莱士、华兰生物均只能生产11种（白蛋白、静丙、肌病、乙免、PCC、8因子、破免、纤原、纤胶、凝血酶、狂免），其他靠后企业少的只能生产5-6种，差距不可谓不显著。
（此图暂未更新）
白蛋白是生产难度最低的品种，所有企业都能生产，对于血制品企业来说，生产的白蛋白刚好覆盖了其成本且微利，在此基础上能生产的其他品种越多，利润率就越高，静丙、特免难度中等，凝血8因子和凝血酶原复合物难度最高。
点评：未来生产技术水平越高，能够扩充产品种类越多的企业，市场竞争力会更强，这个角度看华兰生物等竞争优势较大。
4.血浆来源的区别
美国血浆90%来源于有偿采集的原料血浆，10%来于无偿献血的全血分离出的回收血浆。采浆机构分为两类：美国红十字会血液系统和美国血液中心（多个）等非营利性采血机构；经政府批准运行的、有偿采集的商业性血浆采集站（多个浆站）。
而我国实行血站和单采血浆站二者并行的“双轨制”。因二者在血资源方面存在很多重叠和竞争，国家指导单采浆站的设立须以不影响血站采血任务为前提，一般一个县市级的地区只能设置一个浆站，国家对浆站的审批极为严格，年到年几乎没有增长，年后的这几年才适当放宽，略有增长。
另外，凝血因子国际大多数采用重组技术获得，而我国技术相对落后，主要来源于血浆分离。
点评：美国血浆来源渠道更为广泛宽松，而我国政策原因导致血浆来源较为紧缺，重组技术更是不具备，这也是我国血制品市场规模远小于美国的一个重要原因。
5.采浆间隔和单次采浆量的区别。
美国的采浆间隔上为每周最多2次，至少间隔2天，根据体重不同决定每次献浆量（ml/ml/ml），如65公斤体重的献浆员可每次献浆ml，平均千人采浆量83.9L。
中国最多2次/月；14天内不得连续献浆，采浆量ml／次，平均千人采浆量3.7L。点评：我国泱泱14亿人口，竟然不及美国3.2亿人口的采浆量，是有原因的，这种差距呈现出“中国特色”，未来也难以靠近美国水平。
6.血浆成本及产品价格
①血浆成本：
国外，以CSL为例，30%营养费，20%人工，15%检测费用，35%为其他。我国66%为营养费（元/次），其他为人工、存储运输、检测费用，总体成本略高于美国。
②血制品价格：
自80年代进口血制品发生感染艾滋病事件之后，国家开始禁止血制品进口，但供需失衡，面临巨大缺口，我国才批准可进口美国白蛋白（美国血液具有可追溯性），这也造成了目前我国血制品价格局面：白蛋白跟国外较为接近甚至略高，其他品种价格都远低于国外（即便今年部分品种提价之后，美国纤原价格仍是我国的1-2倍；静丙是我国的2倍多；凝血VIII因子和凝血酶原复合物是我国的3.5倍左右）。
观点：需求＞供给+价格低于国际同类=血制品价格上涨是长周期现象，跟什么维生素涨价，钛白粉涨价完全不是一个量级。
我国目前具备资质、真正能够生产的就一二十家，top4（天坛、华兰、莱士、泰邦）集中度超过50%，行业兼并整合还在不断继续，比如今年有双林生物并购派斯菲科，博雅生物也承诺注入广东博雅，这两家企业完成整合后潜在规模扩大了将近一倍。
双林生物拥有13个单采血浆站，已在采的浆站11个，派斯菲科有10个浆站。博雅生物有12个浆站，最近新批1个，体外广东博雅（丹霞生物）有吨血浆潜力，如若整合成功也相当于再造一个博雅。
三、上市公司简析
天坛生物：中国医药集团控股公司，国有企业，通过重组中生集团手中44个浆站，持股69.47%，上市公司拥有权益采浆量已经超过吨。
上海莱士：产品线齐全，血浆综合利用率高，年华兰生物贵州血浆站关闭事件提供反超契机，当了几年行业老大，但是因为公司两大股东醉心于炒股，过去几年摔跤不浅，后来出于股价自救匆匆抛出的亿收购全球血制品巨头GDS和天诚德国重组方案也难度颇大。
华兰生物：此前的行业老大，产品线齐全，血浆综合利用率高，老板风格偏稳健，加之年的贵州关停十几家血浆站事件，这两年血制品业务止步不前，但是疫苗业务支撑了股价长牛。
双林生物：年采浆量吨，目前拥有13个单采血浆站，已在采浆站11个，其中6个系近三年新开浆站，公告收购血制品的哈尔滨派斯菲科复牌之后，股价迎来一波上涨。以前的包袱唯康药业申请破产（唯康药业本身资不抵债，以前是前大股东的套现空壳），浙民投入主后公司走上正轨。
博雅生物：纤维蛋白原细分领域龙头，另一主业糖尿病用药盐酸二甲双胍片盈利能力出众。公司目前主要的看点是高特佳背景的资本运作，在完成罗益生物收购之后，下一步重点是想办法注入广东博雅（高毅资产今年也已买入）。
卫光生物：最后一个上市的，有7个浆站，采浆量吨，和重组前的双林生物博雅生物一个级别，属于第二梯队。公司%收入是血制品，业务单纯，白蛋白占比高达42%，静丙38%。
海外四巨头
血制品行业具有明显的规模经济效益，由于血浆来源受限，因此浆站数量多、采浆量大、血浆综合利用率高的企业具备明显的竞争优势，目前国际上的血液制品企业仅剩下不到20家（除中国），年CSL、Baxalta和Grifols前三市占率60%左右，前七市占率80%左右。
全球四大血制品巨头分别是：澳大利亚的CSL，美国的Baxalta（百深），西班牙的Grifols（基立福），瑞士的Octapharma（奥克特珐玛），这其中多数业务都在美国。
这四家也是我国血制品进口方面占据绝对优势的企业，我国白蛋白接近60%靠进口，强三分之一来自于CSL，弱三分之一来自于Grifols。
四、补充一点
发这篇文章的第一个信号当然是最近的血制品白蛋白涨价苗头了，另外一个是库存。我统计了下几家公司-Q1的库存情况，如下表，可以看见从年到今年一季度整体出现明显的去库存现象。这在一个已经经历了两年下行周期的行业来看，是一个很不一般的信号，年两票制、行业库存积压→血制品调整2年→年疫情爆发→血浆采集受到影响，血浆传导到血制品两三个季度→下游需求依旧→血制品今年大概率也会涨价，如此逻辑很顺畅。
血制品：由全球格局看我国未来趋势
作者：Lefthand的笔记链接：